Algunos conceptos e ilustraciones

Este convenio es completamente distinto al contrato de opciones porque las dos partes están obligadas a cumplirlo de acuerdo con las cláusulas contractuales; ninguna parte puede decidir no cumplir su compromiso.

Una de las partes asume una posición larga y acuerda comprar una partida específica en una fecha determinada, y la otra, asume una posición corta y se obliga a vender dicha partida en la fecha fijada. El precio de compra-venta de la partida es determinado en el contrato y se denomina precio de entrega o precio contractual. En contraste con las opciones, el precio del contrato es negociado por las partes y, por tanto, el valor inicial del contrato es de cero para ambas partes, además, no se hacen pagos iniciales entre las partes.

Una de las aplicaciones más comunes de los contratos forward es sobre monedas extranjeras. Por ejemplo, una empresa que exporta a España y espera recibir 100,000 euros por parte de sus clientes en ese país, puede desear vender los euros futuros a recibir a otra compañía que hace importaciones de España. Las partes acuerdan efectuar el intercambio en una fecha específica (fecha de entrega) a un precio determinado (digamos $13.00 por euro). En este caso, de hecho, ambas partes tienen la intención de terminar la transacción en la fecha de entrega.

Si el precio del euro en la fecha de entrega es de $13.50, la parte con la posición larga de euros (la parte que hace una compra forward) ha ganado porque la entrega involucra euros recibidos a $13.50 que paga a $13.00. La diferencia de $0.50 entre el precio spot en la fecha de entrega y el precio forward es la ganancia de la parte que hace la compra del forward en euros y la pérdida es para la parte que hace la venta forward. La liquidación neta es un pago por $50,000. La figura que se presenta en seguida, muestra los pagos de la posición larga y corta de este contrato en distintos niveles.

Como podrá observarse, en el caso de las opciones, los compradores de las mismas tienen la oportunidad de ganar cantidades ilimitadas y sufrir pérdidas limitadas (relación asimétrica) y, por el contrario, los contratos forward otorgan ganancias y pérdidas iguales a los cambios en precios favorables y no favorables (relación simétrica).

Otros contratos derivados son variaciones y combinaciones de las opciones y los contratos forward. Los más comunes son los contratos de futuros y los swaps.

Suponga que una entidad se obliga a comprar 1, 000,000 dólares por $12, 000,000 (tipo de cambio pactado de $12.00) a un plazo de seis meses. A finales del sexto mes, el tipo de cambio en el mercado (tipo spot) es de $12.50, entonces habrá ganado la suma de $500,000 ($12, 500,000, menos $12, 000,000). Por el contrario, si el tipo de cambio spot a los seis meses hubiera sido de $11.50, habría perdido la suma de $500,000 ($l2, 000,000, menos $ 11,500).

“Presuma que el precio spot (precio de mercado actual) de una onza de oro es de 300 dlls. (se asume que no hay costos de almacenaje, lo cual no es real) y la tasa de interés libre de riesgo en inversiones a más de un año es de 5% anual. ¿Cuál es el valor razonable del precio forward (adelantado) del oro en un año?

Suponga, primero, que el precio forward en un año de una onza de oro es de 340 dlls. Un intermediario puede tomar de inmediato las acciones siguientes:

1. Pedir prestado 300 dlls. a 5% en un plazo de un año.
2. Comprar una onza de oro.
3. Celebrar un contrato forward en corto para vender el oro en 340 dlls. en un año.

El interés de los 300 dlls. prestados es de 15 dlls. El intermediario puede, entonces, utilizar 315 dlls. de los 340 dlls. recibidos por la venta del oro, y pagar el préstamo El remanente de 25 dlls es una ganancia. Cualquier precio forward mayor a 315 dlls. llevará a una intermediación de arbitraje rentable.

En seguida, suponga que el precio forward es de 300 dlls. Un inversionista que tiene un portafolio que incluye oro, puede:

1. Vender el oro en 300 dlls. por onza.
2. Invertir el producto a 5%.
3. Celebrar un contrato forward en largo para recomprar el oro en un año a 300 dlls. por onza.

Cuando esta estrategia es comparada con la estrategia alternativa de conservar el oro en el portafolio por un año, vemos que el inversionista mejora en 15 dlls. por onza. En cualquier situación donde el precio forward es menor que 315 dlls., los inversionistas que conservan el oro tienen un incentivo de vender el oro y entrar en un contrato forward largo de la manera en que se ha descrito.

La primera estrategia es rentable cuando el precio forward a un año de la onza de oro es mayor a 315 dlls. Entre más intermediarios intenten tomar las ventajas de esta estrategia, la demanda en corto de los contratos forward se incrementará y el precio forward de oro a un año, caerá. La segunda estrategia es rentable para todos los inversionistas que conservan oro en sus portafolios cuando el precio forward del oro a un año es menor que 315 dlls.

En la medida que estos inversionistas intenten tomar ventaja de esta estrategia, la demanda en largo de los contratos forward se incrementará y el precio forward a un año del oro subirá. Asumiendo que los individuos siempre están deseando tomar oportunidades de arbitraje cuando ellos (los precios) suben, podemos concluir que las actividades de los intermediarios deberán causar que el precio forward del oro a un año debe ser exactamente 315 dlls. Cualquier otro precio conducirá a oportunidades de arbitraje”.

Ahora imagine que una entidad requiere disponer de 10,000 dlls. en un plazo de un año. El tipo de cambio actual en el mercado (tipo spot) es de $10/1, la tasa de interés en el país es de 6% anual y la de los Estados Unidos es de 3% anual.

La entidad podría:

a) Pedir prestados $100,000 hoy a la tasa de 6% anual.
b)  Comprar el día de hoy 10,000 dlls. a la cotización de $10/1, y colocarlos en Estados Unidos a la tasa de 3% anual, obteniendo dentro de un año un total de 10,300 dlls.

Si dividimos los $106,000 entre 10,300 dlls, obtenemos un cociente de $10.291262, que representa el tipo de cambio futuro estimado en un año.

El precio forward de $1.00 a plazo de un año es $1.06 y el precio forward de 1.00 dlls. a plazo de un año es de 1.03; entonces, el precio forward de 1.00 dlls. a un año en pesos será de $1.0291262 (1.06/1.03). Cualquier otro precio conducirá a oportunidades de arbitraje.

De lo anterior podemos deducir la fórmula siguiente, para calcular el precio futuro de una moneda extranjera:

Tipo de cambio futuro = Tipo de cambio spot 
1 + Tasa de interés nacional 

  1 + Tasa de interés del país extranjero 

Las tasas de interés a utilizar son tasas de interés anuales ajustadas al tiempo en que se quiere determinar el tipo de cambio futuro.

La fórmula anterior proporciona un tipo de cambio futuro mínimo. En la realidad, los tipos de cambio futuro en el mercado pueden ser diferentes por los efectos de la oferta y la demanda de los precios en el futuro.